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摘要：鉴于国内信用风险缓释业务刚刚推出，市场流动性较低，我们从实际业务需求出发，运用二叉树方法从理论角度给出信用风险缓释工具的定价模型，期望有助于国内信用风险缓释工具的估值及相关风险管理。
关键词：信用风险缓释工具 违约概率 二叉树方法
一、市场回顾
（一）国际信用衍生产品市场
国际上信用衍生产品主要分为四个品种：信用违约互换（Credit Default Swap，简称CDS）、总收益互换（Total Return Swap，简称TRS）、信用价差期权（Credit Spread Options）和信用关联票据（Credit-Linked Note,简称CLN）。
信用衍生产品在过去的十余年经历了从诞生到迅速发展，美国次贷危机爆发后，信用衍生产品一度成为投资者所诟病的“幕后推手”，随后各国监管部门对信用衍生产品市场进行了一系列改革和调整，信用衍生产品本身作为管理信用风险的工具，逐渐从复杂结构向简单产品回归。我们不能否认，CDS在剥离信用风险、为金融机构提供信用风险管理工具、增加债券市场的资金供给、提高投资收益及价格发现等方面具有重要的经济价值。
（二）国内信用衍生品市场概况
与欧美市场相比，我国信用衍生品市场起步较晚。在汲取了金融危机经验教训的基础上，2010年10月29日中国银行间市场交易商协会正式推出了信用风险缓释工具（Credit Risk Mitigation，简称CRM）试点业务。CRM的核心产品包括信用风险缓释合约（简称CRMA）、信用风险缓释凭证（简称CRMW）及其他用于管理信用风险的简单的基础性信用衍生产品。试点业务开展初期，市场参与机构热情较高，截至2011年5月底已有40家CRM交易商、23家CRM核心交易商和26家CRMW创设机构完成备案。